公允企业价值：链接商品市场和资本市场的纽带

应用实例：来自自变量和因变量的挑战

• 现实生活中，具有挑战性的问题往往是：若干类数据之间，往往互为自变量和因变量关系。对于此类问题的解决，非使用财务模型不可
• 举例：某企业家依据特定的商业模型，约定了公司未来战略、经营计划、人力资源计划等要素。由此，该企业家制定出了经营预算，并计算出了未来收入、利润、自由现金流等关键要素，同时估算出企业价值。但是，企业家对这一切的假设前提是：在某时间点，该企业能够以企业家预期的成本及结构，得到相应的资金支持
• 对于企业家而言，如果以上关于资金支持的各项假设是成立的话，那么其关于公司战略、经营计划、人力资源等的经营性假设才可以成立，最后关于企业价值的结论才可以成立。对企业家而言，即：资金支持假设是经营性假设的自变量，而系列经营性假设作为中间变量，影响到因变量：企业价值，的变化
• 然而，在某投资家看来：只有该企业以符合一定条件的商业模型，制定相应的经营战略与计划，才有可能得到相应的结果：企业价值。而只有在这样的企业价值基础上，投资家才愿意以相应的资金成本及资本结构支持该企业。换言之：在投资家的计算方法中，经营性假设是企业价值的自变量，而企业价值作为中间变量，影响到最终因变量：资金成本及资本结构，的变化。资金成本及资本结构，是所有函数的因变量
• 以上两种思考模式的最大不同，其本质是：就企业家看来，资本市场的各类要素，是商品市场各类要素的自变量；就投资家看来，商品市场的各类要素，是资本市场各类要素的自变量。而了公允企业价值却做纽带，连接了资本市场和商品市场
• 事实上，投资家的看法和企业家的看法都有道理。而对公允企业价值的推算，只有使用财务模型作为工具，考虑到各个要素之间的互为自变量、因变量和中间变量的关系，才有可能妥善而客观的估计出企业价值。否则，别无他法

财务模型在资本运作中的应用，暨 估值是如何偏离实际的

• 在私募市场上，如果是对早期企业的投资，通常是企业家一揽子的接受投资家提出的各项要求，以换取资金支持；对于成长期，或接近成熟期企业的投资，谈判双方都会使用市场询价的方法，通过在一定范围内的对比，而最终调整对企业价值、资本的成本与结构的期望，而达成一致；对于成熟期，或即将IPO的企业，由于集中于此时期的投资人及中介机构众多，且中介机构可获得巨大利益，谈判的天枰会偏向企业家，但双方都仍然会使用询价的方法
• 在二级市场上，或对于IPO过程中的企业，由于投资人数量众多，以及各类中介机构在面对此阶段企业时的弱势地位，估值时虽然也会使用询价的方法，但更多的是依据企业家的运算逻辑

在一般管理中的应用